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珀莱雅投资价值分析报告:美妆界“快时尚”,向生态平台进阶-奢侈品资讯网

09-04分类: 美妆

原标题:珀莱雅投资价值分析报告:美妆界“快时尚”,向生态平台进阶 来源:中信证券

核心观点  上市以来,公司吸纳行业优秀人才、充分授权、立体激励,“消费者洞察-研发-生产-营销-渠道”全链条快速反应, 高效运营类似美妆届“快时尚”,推动业绩高增长;未来,有望通过提升品牌力、赋能、协同向美妆生态平台进阶。  本土化妆品龙头, 创始人控股,管理层持股。 公司主营护肤、彩妆等中端化妆品 , 2019H1 分 别 实 现 营业 收入 13.3 亿 /归 属 净利 润 1.7 亿 元, 同比+27.5%/+34.5%。 2018 年公司化妆品市占率为 1.7%(大日化口径) ,位居本土 化 妆 品 公 司 第 五 。 创 始 人 、 董 事 长 侯 军 呈 / 总 经 理 方 玉 友 分 别 持 股36.07%/24.26%,副总经理曹良国持股 3.60%(截至 2019/6/30) 。  化妆品行业:高景气持续,本土品牌中端逐鹿。 2018 年, 中国化妆品正品行货规模为 3105 亿元,同比+15.4%, 需求、媒介、品牌、渠道、政策多重因素驱动行业快速增长。 外资化妆品垄断高端市场, 本土品牌中端逐鹿。 消费者代际切换为本土化妆品品牌提供了良好成长机遇, 渠道、信息传播方式也发生深刻变革,本土化妆品公司机遇与挑战并存,深刻变革、强执行者有望胜出。  珀莱雅: 由 CS 渠道驱动到美妆界的“快时尚” 。 1.0 版本: 传统营销加持, CS渠道驱动。 2.0 版本: 上市后, 广纳人才、 充分放权、 “ 底薪+超额分成+股权”立体激励, 全链条打通、 快速反应: 洞察年轻消费群体需求,捕捉美妆热点→研发能力突显,持续推出爆款单品→营销创新: 植入代言、 内容营销、热门推广平台等→渠道:线上多平台布局, 线下巩固 CS、开拓单品牌店;推动业绩高增长( 2018A-2020E: 预计利润 CAGR 30%+)。  未来 3.0 版本:提升品牌力, 做强主品牌;内部孵化、并购、代理多管齐下,全面赋能打造美妆生态。 多层次营销强化“海洋”护肤差异化定位,占领消费者心智,主品牌“珀莱雅”仍有巨大提升空间(百雀羚、自然堂分别约为 2.8倍/2.0 倍) ; 提升产品质量, 打造高品质爆款。 平台化运作,内部孵化、外部并购、跨境代理新品牌,参股营销、内容制作等新媒体公司,全面打造生态体系。  风险因素: 行业竞争加剧;新品、线上、单品牌店表现不达预期; 核心团队稳定性与业绩增长确定性紧密相关。  投资建议: 维持 2019 年营业收入/归属净利润预测为 31.2 亿/3.9 亿元;公司激励灵活、充分, 爆品打造能力持续验证, 根据公司新品迭代、营销投放力度、渠道拓展情况, 调整 2020-21 年营业收入预测为 41.5/50.9 亿元(原预测: 40.7亿/51.9 亿元) , 维持 2020-21 年归属净利润预测为 5.1 亿/6.4 亿元,对应2019-2021 年 EPS 分别为 1.92/2.55/3.17 元(原为 1.96/2.69/3.19 元) 。 参考同业估值, 给予 2020 年 35 倍 PE,对应目标价 90 元, 维持“买入”评级。

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